市場中人，包括許多專家在內(nèi)，幾乎都把“泡沫”視為股市的天敵。于是乎就有不少人出于正義感而把“擠泡沫”視為己任，卻很少有人界定過“泡沫”的涵義及其生成機制。其實，股市和泡沫如孿生兄弟，華爾街還有另外一個名稱就叫作泡沫制造業(yè)“bubble maker”。特別是在牛市之中，投資人對股市泡沫的瘋狂追逐，其實就像追星族的“粉絲”情結一樣。



 



       當我們把市凈率和市盈率作為價值發(fā)現(xiàn)的指標時，兩類數(shù)量概念出現(xiàn)了：一個是賬面值，另一個是市值；一個是真金白銀，一個是未來預期。相對說來，一個是靜態(tài)指標，另一個是動態(tài)指標，而動態(tài)指標永遠是和股市投資人的情緒和預期直接相關的。華爾街經(jīng)營預期，調動市場情緒，從而把靜態(tài)的資產(chǎn)和收益變成了動態(tài)的預期和成長，造就了現(xiàn)代證券市場，所以我們說，“做市”（Market Making）是當代投資銀行家的絕技，也有人說這就是“價值發(fā)現(xiàn)”。



 



       把老板們的財產(chǎn)“發(fā)現(xiàn)”為證券化的股票究竟是誰的絕技？是上市公司老板們的預期。一塊錢的東西如果到股市上還賣一塊錢，老板們不到山窮水盡而急于套現(xiàn)的時候是絕對不會干的，所以股市泡沫的源頭是證券市場能夠把一塊錢的東西賣出天價，因此一定是泡沫越大，證券化的動機就越強，優(yōu)質資產(chǎn)注入股市的機制就越強，在這里我們看到了股市泡沫的“魔力”。證券化的資產(chǎn)注入一定是源于市值高于凈值，市場預期高于實際盈利，而高多少是合理預期，高多少是股市“泡沫”？卻永遠是仁者見仁，智者見智。中信證券的股價50左右，總市值近壹千五百億，稅后利潤才20多億，每股凈資產(chǎn)4.13元，是泡沫嗎？今年收入一下子翻了12倍，還是泡沫嗎？漲到每股百元以上也不算高了！



 



      把投資人的錢“發(fā)現(xiàn)”到股市里又是誰的絕技呢？是投資人自己的情緒和預期。行為金融學界定“普通人”和“投資人”的差別時發(fā)現(xiàn)，人一旦變成投資人，就必然出現(xiàn)一些普通人所沒有的“行為缺陷”。其中最重要的一個是“痛恨遺憾”（Aversion to Regret）,投資人最厭惡的是錯失良機，看到想到而沒有買到的賺錢機會常常使他們追悔莫及，乃至痛心疾首�！凹彩住本褪悄X子有病，所以投資人相對于普通人而言一定是腦子有病的人，是“神經(jīng)不正�！钡娜�，股市泡沫的生成機制就由此產(chǎn)生了。情緒和預期在投資人身上都來自于信息，把信息的傳遞機制納入模型，會發(fā)現(xiàn)股市信息的傳遞鏈條必然產(chǎn)生放大和失真，姑且譯為“信息功放”（Information Cascade）。我們來模擬一下：某甲賺錢了，某乙問之。答曰：不多，（賺了）百來萬而已，才十幾倍。某乙告知于某丙，某甲百余萬賺了十幾倍！某丙驚呼：發(fā)了！上千萬了�。。ㄒ粋�十幾萬的賬戶就變成千萬億萬了）如此再傳遞下去，結果可想而知。我常說，由于中文的語言習慣，信息功放中的失真和放大效應往往高于英文，再加上國人彼此經(jīng)�！肮�喜發(fā)財”，[color=red]問者喜聞他人的財富隱私，答者樂于炫耀個人的財富和能力，而且問答雙方都只報喜，不報憂，財富效應的信息傳遞自然一波比一波加速放大[/color]。計量模型中的信息功放函數(shù)在中國股市分析中應該選擇較高的設定，所以中國股市的“泡沫”生成機制會比歐美市場更有效率，這也是我看明年“滬指六千不是夢”的十大原因之一。



 



       牛市奔騰，一定要有人吹泡，有人注資。泡沫越大，注入越多，就會形成信息功放的良性循環(huán)。股市泡沫的價值發(fā)現(xiàn)功能概源于此，當然不是僅此而已。痛恨“泡沫”的專家學者通常是一些自詡清高而不屑參與股票投資的人，所以說些外行話也不足為怪。投資人更非圣賢，又身在其中，通常也是在熊市來臨之時才會疾呼泡沫可惡�！安蛔R廬山真面目，只緣身在此山中”。各國的經(jīng)驗證明：泡沫只有在破滅之時才會消失（Bubble disappears only when it burst）。所以格林斯潘老前輩主政多年，卻始終反對采取任何措施去消除資產(chǎn)泡沫，只是采取措施減少股市或房市的泡沫破滅所造成的損失。



       



       總而言之，股市泡沫絕非股市的天敵。在投資人和市場的博弈之中，信息功放的失真也是“成也蕭何，敗也蕭何”。洗衣服時都要有泡沫，否則臟衣服就洗不干凈，而且一定會一邊搓泡，一邊注水，把臟衣服洗凈出水后，再把臟水倒掉，股市泡沫的價值發(fā)現(xiàn)功能盡在于此。所以，[color=red]注入股市的資產(chǎn)絕不可能都是優(yōu)質資產(chǎn)，常常是通過股市泡沫的洗滌之后才變成優(yōu)質資產(chǎn)的[/color]。人們熱烈追捧的銀行股就是一例，當年如果不是因為壞賬纏身，國有銀行怎么會選擇股票上市？如果沒有上市的公開透明，銀行股又何來今日之“金光四射”！